摘要：[摘要]事项：老白干酒7日晚间公告重组预案：公司拟以20.71元/股的价格发行3766.3万股，并支付6.19亿元现金，合计作价13.99亿元向佳沃集团、君和聚力、汤捷、方焰、谭小林购买丰联酒业100%股权，同时公司拟募集不超过4亿元配套资...
[摘要]
事项：
老白干酒7日晚间公告重组预案：公司拟以20.71元/股的价格发行3766.3万股，并支付6.19亿元现金，合计作价13.99亿元向佳沃集团、君和聚力、汤捷、方焰、谭小林购买丰联酒业100%股权，同时公司拟募集不超过4亿元配套资金。
公司股票于11月8日复牌。
评论：
混改之后，并购打开业绩和市值成长空间老白干酒作为白酒国企混改第一股，曾于2015年底引入了战略投资者，并在高管中推行员工持股计划，增发改制完成后，管理层激励到位。2017年1月公司停牌筹划收购丰联酒业相关事项，丰联酒业是佳沃集团旗下的白酒企业，佳沃集团则是联想控股现代农业和食品产业投资平台，通过此次收购，佳沃集团持股比例达6.29%，佳沃将会成为上市公司最重要的战略股东，帮助公司加速坐稳河北第一品牌的位置。同时2016年联想控股年报显示，丰联酒业通过优化产品结构与销售体系，运营利润得到进一步改善，预计老白干酒未来营收和净利将有很大的想象空间。收购丰联酒业同时也意味着老白干酒将拥有5家酒厂，成为行业酒厂数量最多的公司，有利扩大省内、省外的市场份额。
产品结构优化效果显著，利润弹性将逐步显现公司17年前三季度实现营收17.29亿元，同比增4.44%，归母净利润1.17亿元，同比增长40.45%，折合EPS0.27元；其中Q3营业收入6.22亿元，同比增1.56%，环比增速放缓主要系公司中低端产品销售量大幅下滑所致，归母净利润0.69亿元，同比增18.50%。前三季度毛利率61.54%同增4.33pcts，系公司中高端产品占比进一步提升，核心品种集中度提升，带动毛利率增长，净利率6.75%，同增1.73pcts；前三季度公司高中低三档产品分别实现营收6.4亿、3.6亿、5亿，同比增104.7%、减0.4%、减26.6%，其中Q3分别实现营收2.8亿、0.8亿、0.3亿，同增230%、减24%、减76%，高档酒提速明显，我们认为公司实施的产品结构升级措施已取得明显成效。销售费用5.34亿元，同增10.6%，占营收30.9%，主要系公司加大市场广告投入和促销费用抢占市场份额所致，我们认为公司现阶段更看重品牌的培育和市场份额的增长，未来公司收入规模逐渐扩大，费用率将逐步下降，公司业绩也将逐步释放。预收账款6.64亿元，同减21.45%，主要系去年同期基数较高影响所致。
大本营巩固、成功走出省外、协同效应值得期待河北市场白酒容量在220亿元左右，我们预计公司合并丰联酒业之后，在河北大本营市场，通过整合板城烧锅，将进一步夯实“河北王”地位，公司是河北规模第一的品牌，主要市场集中在冀南和冀中市场，在冀北区域，板城烧锅的资产注入，公司在河北市场拥有老白干和浓香两大香型，有望加速达到省级区域强势品牌30%及以上份额，老白干将实现河北省内真正意义上的深度覆盖；省外市场方面，老白干也将成功切入安徽、山东以及湖南市场，省外市场份额有望持续扩张；老白干酒与丰联酒业在现有白酒酿造工艺、客户资源和销售渠道上可望形成积极互补关系，借助彼此在河北及省外区域请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2市场积累的优势地位，实现业务有效整合。同时，通过白酒产品品类的扩充，以及销售模式的创新，产品市场占有率将迎来进一步增长。老白干酒与丰联酒业继续保持双方在品牌，营销政策，治理机制，人员等方面的相对独立，未来将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈，提升整体运营效率。我们预计未来公司将成为营收规模超40亿的省级区域龙头，成为真正的“河北王”。
我们假设丰联酒业18年开始并表，按照发行股份收购丰联酒业后总股份摊薄，预计17~19年收入为26.8、43.6、48.6亿元，归母净利润为1.56、4.22、5.18亿元，维持公司2017-2019年EPS分别为0.36/0.89/1.09元，对应63.9/25.6/20.9倍PE，维持“买入”评级。
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