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2021年，素有男人衣柜之称的海澜之家实现营收、净利双增，海澜之家也进一步加大分红力度，拟分红逾22亿元，股利支付率近9成，十分慷慨大方，其控股股东将分得逾9亿元。

值得指出的是，海澜之家的存货依旧高企，而其收购的两大品牌也是连年亏损至计提商誉减值1.31亿元，雪上加霜的是，海澜之家2021年第一季度则出现了营收、净利双降，开局不利。

一季度营收、净利双降

2021年，海澜之家实现营收、归母净利双增长，分别为201.88亿元、24.91亿元，同比分别增长12.41%、39.60%，财务数据十分亮眼。

拉长时间维度来看，海澜之家营收尚未回归巅峰，去年营收与2019年的219.7亿元存在较大差距，而归母净利润近五年波动较大，总体下滑态势，从“3”字头跌到“1”字头，又回到“2”字头，去年数据仅排在倒数第二位，高点34.55亿元、低点17.85亿元。

另外，海澜之家的销售净利率总体下滑，近五年分别为18.29%、18.10%、14.42%、9.56%、11.89%，累计下降6.4个百分点，公司的获利能力总体下降。

分季度来看，2021年海澜之家的营业收入、归母净利润同比增幅是逐季下滑的，由正增长转负增长，其中营收增幅从第一季度增长42.77%到第四季度下降2.4%，同期的归母净利润增幅从增长185.33%到下降10.25%。

2022年第一季度，海澜之家营业收入、归母净利润分别为52.12亿元、7.23亿元，同比分别下降5.15%、14.17%，2022年开局并非顺利。

回观海澜之家2021年，虽然迎来了营收、净利润双增长的局面，但存货、应收账款仍旧高企，分别为81.20亿元、10.23亿元，合计91.43亿元，占流动资产比例达39.39%，接近四成。

进一步研究发现，海澜之家的存货主要以库存商品、委托代销商品为主，账面价值分别为10.05亿元、65.04亿元，合计75.09亿元商品，库存商品同比减少7.56亿元，委托代销商品同比增加13.28亿元。

据短平快解读了解，报告期内，海澜之家品牌的采购模式为“可退货为主，不可退货为辅”，其他品牌目前主要采用不可退货的采购合作模式。可退货模式下，由供应商承担产品的滞销风险，不可退货模式下，由海澜之家承担产品滞销风险。

75亿元存货商品中，按库龄分类，1年以内、1-2年、2年以上金额分别为53.81亿元、18.33亿元、2.96亿元，由于服装季节性较强，过季后的价值可想而知。

按采购模式分类，可退货商品、不可退货商品金额分别为53.5亿元、21.6亿元，其中不可退货商品跌价准备为9.87亿元。另外，海澜之家2021年末应收账款坏账准备金额约0.58亿元。

报告期末，海澜之家货币资金达127.68亿元，同比增长21.41%，主要以银行存款为主，达126.28亿元，同期的交易性金融资产仅1.77亿元。

不管是在A股还是港股，手握如此大笔现金的企业是少之又少，但掌握巨额财富还不进行理财的企业，那更是稀缺了。例如，截至2021年末，森马服饰总现金达83.12亿元，其中货币资金、交易性金融资产分别为49.73亿元、33.39亿元，四成用于理财。

然而，海澜之家手握大笔现金却几乎不用于理财，且此前还通过发行债券方式进行融资，这点颇为奇怪，也为众多投资者所诟病，毕竟“存贷双高”而爆雷的企业并不罕见。而海澜之家对外回应则是应对“极端风险”，就是不知道极端风险指的究竟是什么？

两大品牌连年亏损

2021年，海澜之家对合并报表范围内相关资产计提资产减值准备合计5.63亿元，计提存货跌价准备4.32亿元，计提商誉减值准备1.31元，对海澜之家利润造成不利影响。

许多投资者对海澜之家计提存货跌价准备是有心理准备的，毕竟存货长期高企，但海澜之家的计提商誉减值则在意料之外，而这一切要追究到海澜之家的品牌多元化的进程。

据短平快解读了解，2017年，海澜之家分别推出OVV、黑鲸、海澜优选三大品牌，分别为定位高端女性品牌、年轻人潮牌、生活家居品牌等。2018年又推出了定位童装的男生女生品牌，还以投资、收购方式增加英氏品牌，两大品牌都是童装品牌。

2018年9月，海澜之家全资子公司海澜之家品牌管理有限公司以自有资金2.6亿元对湖州男生女生品牌管理有限公司（男生女生）增资，获得男生女生 52%股权。彼时，由于海澜之家收购男生女生属于溢价，合并报表后形成1.13亿元的商誉。

2017年，海澜之家入股英氏婴童用品有限公司（英氏品牌），又于2019年6月，海澜之家取得英氏品牌控制权，持股比例增至66.24%，并开始合并其财务报表，形成商誉8.01亿元。

由此，海澜之家形成商誉9.14亿元。

在本次商誉减值中，男生女生品牌计提商誉减值0.62亿元，英氏品牌计提商誉减值0.69亿元，合计1.31亿元，剩余商誉7.83亿元。

不过，海澜之家对男生女生品牌、英氏品牌计提商誉减值是否到位，后续又是否仍存在商誉减值风险呢？

从财务角度来看，2019年至2021年期间，不管是男生女生品牌、还是英氏品牌，均实现营业收入的大幅增长，其中男生女生品牌营业收入分别为3.46亿元、4.48亿元、5.37亿元，而英氏品牌分别为4亿元、6.29亿元、8.72亿元。

不过，男生女生品牌、英氏品牌均属于亏损状态，其中男生女生品牌亏损逐年加剧，亏损金额分别为0.77亿元、1.13亿元、1.48亿元，合计3.38亿元；英氏品牌亏损金额保持在高位，分别亏损0.32亿元、0.57亿元、0.45亿元，合计1.34亿元。

奇怪的是，男生女生品牌、英氏品牌净利润虽然亏损，但经营现金流则是呈现净流入状态，其中男生女生品牌三年累计净流入1.24亿元，而英氏品牌累计净流入1.37亿元。

历年公告中，海澜之家并没有对两大品牌经营现金流的净流入进行说明，但两大品牌连年亏损的背后，公司是否应针对计提商誉减值进行更详细的披露呢？

5年分红近84亿

2021年，海澜之家拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.1元（含税），分红总金额达22.03亿元，股利支付率高达87.93%。将2021年净利润近9成拿出来分红，海澜之家也是十分大方。

拉长时间维度来看，海澜之家对分红从不吝啬，2017年至2020年，海澜之家的分红金额分别为21.57亿元、16.94亿元、12.15亿元、11.06亿元，再加上2021年拟分红的22.03亿元，累计分红金额达83.75亿元。

如此大手笔的分红，谁从中受益最大？无疑是海澜之家的控股股东——海澜集团有限公司（海澜集团），背后则是以企业创始人周建平为首的周氏家族。

2017年至2021年，按海澜集团持有海澜之家股权比例来看，每年获得分红金额分别为8.48亿元、6.66亿元、4.85亿元、4.52亿元、9.01亿元，合计约33.52亿元。

按照常理来说，分得如此巨款，海澜集团理应不缺钱，事实又是如何呢？

截至2021年报告期末，海澜集团持有海澜之家股份达17.66亿股，其中8.5亿股处于质押当中，占其持股比例达48.13%，逼近50%，已经属于大手笔质押了。今年1月4日，海澜集团持有的9.5亿海澜之家股份处于质押状态，占其持股比例达53.79%，质押融资资金用途为自身经营。

另外，在去年5月，海澜集团两次大手笔减持海澜转债，合计套现金额约6.54亿元。显然，海澜集团的资金链承压，面临一定的资金压力，这也提醒海澜之家要严防死守。

后续，海澜之家业绩能否改善，短平快解读将持续关注。

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