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开源证券:给予海澜之家买入评级

2022-10-28 21:21:44 2381

摘要:2021-10-28开源证券股份有限公司吕明对海澜之家进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:外部扰动不改向好趋势,Q3收入与主品牌毛利率新高》,本报告对海澜之家给出买入评级,当前股价为6.52元。海澜之家(600398)2021Q3业...

2021-10-28开源证券股份有限公司吕明对海澜之家进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:外部扰动不改向好趋势,Q3收入与主品牌毛利率新高》,本报告对海澜之家给出买入评级,当前股价为6.52元。

海澜之家(600398)

2021Q3业绩稳健,直营拓展与线上增速符合预期,维持“买入”评级。

2021年前三季度营收141.56亿元(+20.19%),归母净利润20.48亿元(+58.70%),Q3收入新高,为40.2亿元(+9.4%),除低基数外,线上增长弥补线下增速回撤,净利润3.97亿元(+15.9%)。腾讯普和减持主要系合伙人产品到期正常赎回,预计后续影响有限,考虑Q4新品推出以及旺季催化,有望实现2019Q4水平,我们维持盈利预测,预测2021-2023年净利润为32.0/38.5/45.6亿元,对应EPS为0.7/0.9/1.1元,当前股价对应PE为8.8/7.4/6.2倍,继续维持“买入”评级。

主品牌积极开设直营门店,品牌力持续提升;其他孵化品牌稳健增长。

(1)2021年前三季度主品牌收入108.21亿元(+19.5%),圣凯诺收入14.84亿元(+7.61%);其他品牌增速稳健,收入12.91亿元(+16.51%),其中海澜优选/OVV/英氏/男生女生分别同增10%/66%/7%/28%。单三季度看,主品牌/圣凯诺/其他品牌增长4%/14%/20%至28.3/5.3/4.3亿元。(2)拓店:前三季度公司净增门店156家,主品牌净增60家至5603家,其中直营店达650家(累计净增164家,Q3净增79家),占比11.6%(+3.8pct),主品牌以购物中心为主的直营拓展速度符合预期。

线上渠道表现持续亮眼,占比提升;线下增速趋缓主要受Q3外部因素扰动。

(1)2021前三季度线上实现收入19.5亿元(+47.1%),线下收入116.45亿元(+15.1%),线上收入占比14.34%,较2020年同期提升2.76pct。(2)单三季度看,线上收入为6.6亿元(+14.68%),8月小程序端的线上奥莱实现收入3.39亿,线下收入29.63亿元(+5.69%),主要系终端零售受汛情、疫情影响较大。

终端价格向上提升毛利率,存货好于疫情前同期水平,现金流较充沛。

2021年前三季度毛利率43.9%(+3.8pct),主要系高附加值的新面料应用提升了终端零售单价,主品牌/圣凯诺/其他品牌分别为44.6%(+5.2pct)、51.9%(-0.7pct)、42.9%(+6.7pct),主品牌毛利率新高;线上毛利率为37.3%(-7.3pct)主要系营销投入加大。期间费用率同比下降1.2pct,其中销售费用率提升1.4pct主要系直营积极拓店。截至2021Q3,存货为92.52亿元(+7.1%),好于疫情前同期水平;经营性净现金流29.8亿元(+146倍),净现金1.1倍覆盖净利润,现金产出效率高。

风险提示:疫情反复影响终端;线上增长不及预期;其他品牌进展不及预期。

该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级15家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为9.07;证券之星估值分析工具显示,海澜之家(600398)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。

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