摘要：作者：酒干尚卖无来源：雪球今天我要分享的公司是海澜之家.这是一家做服装生意的公司，或许很多人都看不上这个行业，历来是科技、未来、成长、概念、故事更吸引投资者的眼球，而服装行业传统得太掉渣，直接用屁股把她打入冷宫。在分享海澜之家前，先讲一则新...
作者：酒干尚卖无
来源：雪球
今天我要分享的公司是海澜之家.这是一家做服装生意的公司，或许很多人都看不上这个行业，历来是科技、未来、成长、概念、故事更吸引投资者的眼球，而服装行业传统得太掉渣，直接用屁股把她打入冷宫。在分享海澜之家前，先讲一则新闻：“优衣库老板柳井正以249亿美元的身家“击败”软银集团掌门人孙正义，时隔两年再次登顶日本第一大富豪的宝座“。这个是不是很意外？日本的财富巨头不是丰田的老板，不是松下电器的老板，也不是索尼，而是迅销集团的柳井正。这里我想说的是，赚钱与未来、与概念、与科技、与故事没有太大的关系，与资产、与利润回报、与现金流才紧密相连！我们来看看海澜之家吧，中国的“优衣库”。
一、财务
“财务是公司的血液”，财务是公司估值的基础，是股东盈利的根源，买股票就是买公司，我相信公司的好坏首先直接体现于财务上。
海澜之家总资产296亿，总负债165亿，所有者权益131亿，资产负债率56%；其中占比较大的资产是货币资金105亿，总资产占比35.5%，存货95亿，应收账款6.9亿，商誉1.1亿，公司才财务费用近5年为负。
公司最大的风险资产是存货资产，公司存货95亿，总资产占比32%，净资产占比73%；存货跌价风险是服装行业最难回避的风险。公司2018年存货计提跌价损失3.8亿，在存货中占比4%，扣如前的净利润占比达10%。
公司存货依采购模式划分为可退商品和不可退商品，其中不可退商品才计提跌价，不可退商品存货占比41%；，可退货商品是根据采购合同相关条款的约定，出现滞销情形可以退给供应商，这部分存货公司不承担跌价风险。
公司存货的库龄1年以内的65.4亿，存货占比68.8%；1-2年库龄21.5亿，存货占比22.4%；两年以上的11亿。
由于海澜之家系列品牌的产品销售期间为将该季节款型投放市场后24个月以内，且海澜之家以不打折作为促销手段，因此2年以内的海澜之家品牌不可退货产品不计提存货跌价准备，库龄2-3年的不可退货产品按照成本价的30%作为可变现净值的确定依据，库龄3年以上的不可退货产品100%计提存货跌价准备。
公司存货周转率平稳的保持在1.25左右，2018年存货周转率1.25，存货周转天数286天。
综上分析，公司95亿存货风险大有的降低，公司的资产的安全性大幅提高；但存货风险依然会是海澜之家不可回避的最大风险，不可退货的38亿存货跌价、可退货与不可退货的存货透明度、可退货商品采购条款的可持续性等带来研究估值难度。
利润方面，公司营业收入190亿，上市后连续5年实现增长，营业利润45亿，营业净利润34.6亿，销售毛利率41%，净利率18%；
公司净资产收益率稳定，连续5年维持在25%以上，2018年净资产收益率高达26.66%；总资产回报率16.7%，
公司的经营活动的现金流连续5年超过20亿，公司是头现金奶牛，现金流非常好。
从公司的资产结构、盈利和现金流情况来看，可见公司的优秀。
二、产品
海澜之家成立于 1997 年，是一家主要从事品牌管理、供应链管理、营销网络管理的大型消费 品牌运营平台公司。公司旗下拥有包括男装、女装、童装、职业服及家居等品牌，主要品牌是：
1、海澜之家（HLA）
海澜之家是男装零售品牌，2002 年创立，为公司旗下主要品牌，致力于为 20-45 岁的男性提供时尚的设计和优质的产品，产品划分为商务、时尚、休闲三个系列；海澜之家品牌定位快速消费品、生活必需品，以优质 的产品、丰富的款式、大众的价格、贴心的服务占领市场。
2、圣凯诺（SANCANAL）
圣凯诺创立于上世纪 90 年代，定位于职业装团体定制，产品涵盖了男女式西服、西裤、马甲、裙子、衬衫、茄克、大衣、风衣等全品类服饰，“精品西服”、“精品免烫衬衫”、“成衣免烫衬衫”等为拳头产品。
3、爱居兔（EICHITOO）
爱居兔是公司旗下女装品牌，成立于 2010 年，爱居兔服饰目标客户群为 25-30 岁的女性顾客，产品主要包括羽绒服、针织衫、连衣裙、小衫、衬衫、T 恤、休闲裤、单裙等。
4、黑鲸（HLA JEANS）
黑鲸是公司旗下一个全新的潮流运动鞋服品牌，于 2017 年正式面世。黑鲸品牌定位为泛 90后的城市新青年，为居住于新一线与二三线城市、消费心理年龄在 18-35 岁的年轻人提供城市日常轻时尚、潮流中性服装。
5、OVV
OVV 品牌创立于 2017 年，为 28-48 岁的现代都市时尚女性提供不费力、高性价比的高级成衣，打破沉 闷的职场穿着。
6、AEX
AEX 品牌创立于 2017 年，是公司男装品牌，AEX 将艺术与科技完美结合，用亲民的价格打造”科技新男装”，以现代设计思维为不断移动的城市出行，提供舒适的穿着体验将“可穿戴 的科技时尚”深入日常生活。
7、海澜优选生活馆
海澜优选生活馆是公司旗下的全家居品牌，为消费者提供涵盖办公用品、化妆用品、餐桌用品、厨房用品、床上用品、护理用品、旅行用品、生活用品、服装类和家具用品。
8、男生女生（HEY LADS）
男生女生是公司于 2018 年通过对其增资实现控股的童装品牌，目标群体为 6 个月至 16 岁的 孩子，定位高品质高性价比，倡导“买得起的时尚、超值的产品”，打造一站式全品类儿童时尚、休闲服饰品牌。
公司产品营收主要是裤子、T恤、衬衫、羽绒服、西服占比大，销售区域核心在华东、中南、华北、西南，在华南、华西及海外还有广阔的空间。
好公司，好价格，方得完美。海澜之家当前3.4倍市净率，12倍市盈率；公司股价处于14年9月份的水平，已4年未见增长，公司市净率已连续5年实现回归，从最高9倍，回归到当前3.4倍，公司的价值与公司稳定的盈利能力与增长情况长时间背离，我认为不可持续，在当前位置与时间背景下，海澜之家已极具投资价值，当贵州茅台已登上900，恒瑞医药、海天味业市净率已超过15倍时，一些被遗忘的价值股已迎来春天。与时间为伍，见证归来！
