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​文章来源：财经锐眼

净利“腰斩”，库存压顶

“男人的衣柜”海澜之家（600398.SH），正迎来前所未有的严峻考验。

日前，海澜之家发布2020年半年报，今年上半年，公司实现营收81.02亿元，同比下降24.43%；归属净利润9.47亿元，同比下降55.42%。

对此，海澜之家表示，公司上半年业绩下滑主要还是受疫情因素影响，一季度业务没有正常展开，二季度业务逐渐回暖。

2020年一季度，海澜之家实现营收38.48亿元，同比下降36.8%；二季度公司实现营收42.54亿元，同比下降8.18%。

从财务数据来看，海澜之家二季度跌幅较一季度好转，但2020年上半年净利遭遇“腰斩”的事实无法改变，整体表现创四年来新低。

在营收、净利“双降”之余，海澜之家的超高库存也成为舆论焦点。2020年半年报显示，海澜之家账面存货高达82.17亿元，放在全行业都很突出。

实际上，海澜之家的存货问题一直存在。截止2019年末，公司账面存货高达90.44亿元。在随后召开的股东大会上，有小股东对此提出质疑。

令人意外的是，海澜之家董事长周建平竟然直接怒怼小股东，“谁都不许质疑海澜的存货问题！”“营收规模没超过海澜之家的，就不配质疑海澜！”一副财大气粗压死人的模样。

中小股东提出质疑合法合理，海澜之家董事长的过激行为令人费解，而让周建平信心爆表的基础，是海澜之家的商业模式。

模式存疑，跌价埋雷

海澜之家的商业模式区别于多数服装企业，这也是其成长过程中备受争议的一点。

对上游供应商，海澜之家存货中附有可退货条款的产品，可以按照成本原价退给供应商，而不必计提存货跌价准备。对于不可退货的商品，海澜之家才承担相应的跌价风险。

在下游渠道，海澜之家开设“类直营”模式的加盟店，加盟者提供资金和店铺，不交加盟费，也不参与门店运营，由海澜之家统一管理，双方按约定结算营收及利润分成。

该商业模式的本质是，上游供应商承担库存风险，下游经销商承担门店前期投入。但凡事都有两面性，这种商业模式让海澜之家在存货管理及跌价方面存在一定的风险。

2020年上半年，尽管账面库存高达82.17亿元，但海澜之家仅计提3.75亿元存货跌价准备，明显不符合常理。原因在于海澜之家将存货分为两类：可退货存货和不可退货存货。

财报数据显示，今年上半年，海澜之家可退货存货为44.17亿元，不可退货存货为39.86亿元。公司仅针对不可退存货计提3.75亿元存货跌价准备，对可退存货则分文未减。

近年来，供应商不愿继续承担尾货风险。2017年至2019年，海澜之家不可退货存货分别为为24.56亿元、43.24亿元、42.53亿元，2020年上半年达到39.86亿元，呈逐年递增趋势。

与此同时，海澜之家可退存货却在逐年减少，2017年至2020年上半年，可退存货在存货总额中占比由71.7%下降至57.6%。

值得一提的是，对于不可退存货，海澜之家的存货跌价准备计提准则为：两年以内的存货不计提折旧，两到三年的存货一次性计提70%，三年以上存货则全额计提。

由此可见，今年上半年海澜之家计提3.75亿元存货跌价准备可能只是开始，未来随着不可退存货陆续超过两年期限，公司的存货跌价准备将会大幅提升。

资金吃紧，剪标贱卖

千万不要以为，可退存货有供应商“兜底”，海澜之家就可以高枕无忧了。

今年上半年，海澜之家的可退存货高达44.17亿元，按照30%的付款比例计算，公司已经为此支付了13亿元的资金。

同一时期，海澜之家负债合计145.6亿元，其中流动负债合计116亿元，在负债总额中占比高达79.67%，短期偿债压力较大。

半年报出炉后，海澜之家董秘坦言，“我们对今年的目标是稳定发展，为此我们做了很多努力去保证我们的现金流。”

为回笼资金，海澜之家也在想办法去库存，这时公司特有的商业模式反而成了绊脚石。为保护线下门店的利益，海澜之家一般都是剪标便宜处理，打折力度之大甚至超过其他品牌。

需要说明的是，海澜之家剪标产品再便宜，也不影响线下门店的销售价格，店里的价格依然高高在上，这就导致部分消费者宁愿等到过季购买剪标产品，也不去店里购买应季新品。

海澜之家新品难卖，除受“剪标门”影响，还因为公司产品缺乏创新。不同于绝大多数服装品牌都是自己做设计、自己搞生产或委托加工、自己管理品牌，海澜之家是个另类。

说出来你可能不相信，作为男人的衣柜，海澜之家一不做设计，二不搞生产，所有产品都是供应商负责设计和生产，海澜之家只是“衣服的搬运工”。

近年来，为吸引年轻客户，海澜之家开始注重流行时尚，但很快又卷入了“抄袭门”。有网友贴出海澜之家产品与其他品牌产品的对比图，抄的确实有点狠了。

巅峰已逝，疯狂营销

海澜之家成立于1997年，并于2000年12月成功上市，最风光时公司总市值曾高达800亿元，成为A股市值最大的服装类上市公司，如今这一位置已被雅戈尔取代。

从股价走势看，2015年6月，海澜之家股价攀上历史最高峰19.1元；2020年7月，海澜之家股价跌至年内新低5.49元，期间跌幅达62.82%（不复权），比“腰斩”更惨。

在股价登顶后，海澜之家选择了疯狂扩张。2016年，海澜之家新增门店逾1000家，平均每月开店100家左右，真的是“一把梭哈式”押注线下门店。

除了疯狂开店，海澜之家还请来当红流量小生担任品牌形象代言人，从印小天、杜淳到林更新，大笔砸钱拍广告，努力打入年轻人市场。

2017年至2019年，海澜之家销售费用分别为15.49亿元、17.99亿元、24.67亿元，同期研发费用分别为2504万元、4902万元、6774万元，虽在逐年增加，但与销售费用相比始终不足其3%。

由于过分注重线下门店，海澜之家错失了线上红利，在网红直播带货愈演愈烈的背景下，海澜之实体店销售受到冲击，公司在今年上半年开启直播带货，但直播成绩未在半年报公布。

海澜之家主攻男装，有机构调研显示，中国消费力排行榜是“女人>孩子>老人>狗>男人”，可见男人的消费力很差，这意味着海澜之家的主打市场正在萎缩。

结语

海澜之家创始人周建平，曾试图将海澜之家打造成“中国版优衣库”。如今看来，要实现这一目标的难度加大了。

周建平似乎并不着急，还投资16亿元建了一个名马馆，最贵的一匹马身家上千万，直接秒杀北京的一套房。

正所谓“穷人玩车，富人玩表，巨富玩马”，作为各大富豪榜的常客，周建平正在用实际行动，表明自己的“巨富”身份。

如今，海澜之家净利“腰斩”，账面库存超80亿元，谁来帮忙清理“男人的衣柜”？