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2021-11-04天风证券股份有限公司孙海洋对海澜之家进行研究并发布了研究报告《持续加码新兴渠道布局，品牌集群将成亮点》，本报告对海澜之家给出买入评级，当前股价为6.56元。

海澜之家(600398)

21Q1-3 营收 142 亿同增 20%，归母净利 20 亿同增 59%

21Q1-3 公司实现总营收 141.56 亿元，同比增长 20.19％；其中 Q1-Q3 营收及增速分别为 54.94（ +42.77%）、 46.40（ +9.08%）、 40.22（ +9.39%）亿元。21Q1-3 共实现归母净利 20.48 亿元，同比增长 58.70％；其中 Q1-Q3 归母净利及增速分别为 8.42（ +185.33%）、 8.08（ +23.87%）、 3.97（ +15.89%）亿元。

分品牌来看，

21Q1-3 海澜之家系列营收 108.21 亿元（占总营收比例 79.59%），同比增长19.51%； 圣凯诺营收 14.84 亿元（占比 10.91%），同增 6.04%；其他品牌营收 12.91 亿元（占比 9.49%），同增 30.26%。

分渠道来看，

21Q1-3 直营店营收 14.65 亿元（占总营收比例 12.10%），同比增长 43.36%；加盟店及其他营收 106.46 亿元（占比 87.90%），同增 17.99%。

2021 前三季度毛利率 43.90%，费控效率显著改善

1）公司毛利率同比增长 3.84pct 至 43.90%，归母净利率同比增长 3.51pct至 14.46%。

2） 21Q1-3，公司销售费用率 15.71%（ +1.36pct）、管理费用率 6.15%（ -2.00pct）、研发费用率 0.48%（ +0.17pct）、财务费用率-0.43%（ -0.68pct）。

存货周转效率显著提升

截至 2021 年 9 月底公司存货规模达 92.52 亿元，同比增长 7.11％； 2021Q1-3存货周转天数为 283.32 天，同减 54.81 天，整体存货周转效率显著提升。

不断调整线下布局，加速渠道互通

增加直营店占比，加速线上线下去渠道互通。截至 2021 年 9 月底，海澜之家旗下所有门店数量达 7537 家，其中海澜之家品牌的直营门店净增 164家，加盟店及联营店净关店 104 家。

下调盈利预测，维持“买入”评级， 2020 年受新冠疫情影响，公司业绩低于预期，导致对 2021 年的预测略有偏高，因此我们适当下调盈利预测，预计公司 2021/2022 年归母净利润分别达到 30/35 亿元（ 2021/2022 年原预测值为 37/41 亿元）， 2021/2022 年 EPS 分别为 0.69/0.80 元，对应 PE为 9.5/8.2 倍。

风险提示： 门店数字化升级效果不及预期；疫情局部加剧反复风险对市场需求的抑制；原材料成本、人工成本上升等。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为8.62；证券之星估值分析工具显示，海澜之家（600398）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。