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东吴证券:给予海澜之家买入评级

2022-10-28 20:49:30 714

摘要:2022-04-30东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对海澜之家进行研究并发布了研究报告《男装第一国民品牌,期待业绩进一步复苏》,本报告对海澜之家给出买入评级,当前股价为5.21元。海澜之家(600398)男装第一龙头,疫情后业绩受损、21年...

2022-04-30东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对海澜之家进行研究并发布了研究报告《男装第一国民品牌,期待业绩进一步复苏》,本报告对海澜之家给出买入评级,当前股价为5.21元。

海澜之家(600398)

男装第一龙头,疫情后业绩受损、21年有所修复。公司旗下拥有海澜之家(男装、2002年创立)、圣凯诺(职业装、1990年代创立)、OVV(女装、2017年创立)、英氏(童装、2017年入股)、男生女生(童装、2018年增资控股)等品牌,其中主品牌海澜之家连续7年位居国内男装市占率第一。2011-15年高速发展(收入CAGR50%+),2016年后营收增速下台阶至个位数。20年受疫情冲击,营收、归母净利分别同比下滑18.26%、44.42%。21年业绩现复苏、但尚未恢复至疫情前水平,营收201.88亿元/yoy+12.41%/较19年-8.11%、归母净利润24.91亿元/yoy+39.60%/较19年-22.4%,利润增速高于营收主因毛利率提升。22Q1营收/归母净利分别同比-5.15%/-14.17%至52.12/7.23亿元,利润下滑较多主因费用增多。

分品牌看,小品牌增速较高、海澜之家主品牌有待进一步复苏。21年海澜之家/圣凯诺/其他品牌收入分别占主业的77.9%、11.6%、10.5%。1)海澜之家:受疫情影响较大、有待进一步复苏。因线下占比较大,20年主品牌受疫情影响收入同比-20.97%,21年同比+9.91%/较19年-13.14%、尚未完全复苏,22Q1收入同比-7.28%,主要因华东为公司重点销售区域、3月底上海疫情反复影响销售和物流。2)圣凯诺:受疫情影响较小,已恢复至疫情前水平。20年受疫情影响收入同比-4.47%,21年同比回升9.14%/较19年+4.26%、已恢复至疫情前水平。21年积极推进智能制造车间工程、可实现无接触式量体、预计22年试生产。22Q1收入同比-4.28%。3)其他品牌:收入增速较高,品牌继续扩充。其他品牌收入增速较高,21年合计20.42亿元/yoy+27.14%/较19年+13.3%、22Q1同比+16.27%。21年子公司成为海德品牌(奥地利专业运动品牌,在滑雪、网球领域为众多世界冠军指定装备供应商)中国独家授权商、切入高成长运动服饰赛道,当前体量较小、21年12月在国内开设首家门店、公司计划未来在一线城市开设10家店左右。

分渠道看,线上、直营增长较快。1)21年公司线下/线上收入分别占主业的86%/14%,收入分别同比+8.52%/+33%,其中线下收入较19年-16.7%、尚未完全恢复,线上受疫情影响较小、20年未出现下滑。22Q1线下/线上收入分别同比-5.1%/-6.3%,主因3月疫情拖累。2)截至21年末公司门店7652家/净增271家/yoy+3.7%(估算21年同店收入同比+4.6%),其中海澜之家系列/其他门店数分别为5672/1980家、分别较年初+129/+142家、对应yoy+2.3%/+7.7%。截至22Q1末门店数7671家、净增19家(海澜之家+20家&其他-1家),公司预计22年主品牌保持净开150家左右节奏、其他品牌稳中求进。3)21年除圣凯诺品牌外直营店/加盟及其他收入分别占比14%/86%、收入分别同比+44.39%/+7.62%,直营收入增长较快。截至21年末直营店/加盟及其他门店数分别为1115/6537家、分别较年初+310/-39家、对应yoy+38.5%/-0.6%,直营收入增长来自拓店+同店增长共同贡献(估算分别同比+38.5%/+4.3%)、加盟增长全部来自同店增长贡献(估算分别同比+8.3%/-0.6%)。直营门店中,21年海澜之家、其他品牌连续开业12个月以上门店的平均营收分别同比+0.41%/-4.54%。

毛利率、费用率均提升,存货压力略有增加,现金流充沛。1)毛利率:21以来年毛利率持续提升,21年为40.64%/yoy+3.22pct、22Q1为45.26%/yoy+2.35pct,主要源自高毛利直营占比提升、促销活动减少贡献。2)费用率:21年期间费用率21.68%/yoy+0.71pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.73/-2.05/+0.16/-0.12pct,销售费用率提升、管理费用率下降主因人员结构调整(管理人员调至市场营销)。22Q1期间费用率同比+3.74pct至23.5%,主因直营门店扩张导致费用增多。3)存货:21年末存货81.20亿元/yoy+9.49%,其中一年以内存货占比72%/yoy+12pct、库龄结构改善,存货周转天数同比缩短30天至233天。受疫情影响,22Q1末存货85.62亿元/yoy+17.65%、存货周转天数提升至263天,库存压力有所增加、但历史来看处正常范围内,我们预计随公司动态管理+疫情出现缓解,有望逐步消化。4)现金流:21年经营活动现金流净额43.61亿元/yoy+54.09%,22Q1受疫情影响同比-24.25%至9.09亿元。截至22Q1账上资金134亿元、现金充沛。

盈利预测与投资评级:公司为国内男装第一品牌,由于线下渠道占比较大,疫情以来业绩受到一定影响,21年尚未完全复苏、22Q1业绩波动。虽然短期业绩端受疫情影响波动,但作为高性价比国民品牌,长期看受益于行业集中度提升,业绩有望持续稳健增长。21年拟10派现金5.1元(含税),现金分红比例达88%、股息率10.3%,高分红政策有望维持。考虑疫情影响,我们预计22-24年归母净利润分别同比增长8%/11%/11%,EPS分别为0.62/0.69/0.76元/股、对应PE8/7/7X,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:疫情恶化、经济疲软、新品牌发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为71.04%,其预测2022年度归属净利润为盈利34.8亿,根据现价换算的预测PE为6.43。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级8家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为7.69。证券之星估值分析工具显示,海澜之家(600398)好公司评级为3星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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