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东吴证券:给予海澜之家买入评级

时间:2022-10-28 20:49:30 | 浏览:514

2022-04-30东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对海澜之家进行研究并发布了研究报告《男装第一国民品牌,期待业绩进一步复苏》,本报告对海澜之家给出买入评级,当前股价为5.21元。海澜之家(600398)男装第一龙头,疫情后业绩受损、21年

2022-04-30东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对海澜之家进行研究并发布了研究报告《男装第一国民品牌,期待业绩进一步复苏》,本报告对海澜之家给出买入评级,当前股价为5.21元。

海澜之家(600398)

男装第一龙头,疫情后业绩受损、21年有所修复。公司旗下拥有海澜之家(男装、2002年创立)、圣凯诺(职业装、1990年代创立)、OVV(女装、2017年创立)、英氏(童装、2017年入股)、男生女生(童装、2018年增资控股)等品牌,其中主品牌海澜之家连续7年位居国内男装市占率第一。2011-15年高速发展(收入CAGR50%+),2016年后营收增速下台阶至个位数。20年受疫情冲击,营收、归母净利分别同比下滑18.26%、44.42%。21年业绩现复苏、但尚未恢复至疫情前水平,营收201.88亿元/yoy+12.41%/较19年-8.11%、归母净利润24.91亿元/yoy+39.60%/较19年-22.4%,利润增速高于营收主因毛利率提升。22Q1营收/归母净利分别同比-5.15%/-14.17%至52.12/7.23亿元,利润下滑较多主因费用增多。

分品牌看,小品牌增速较高、海澜之家主品牌有待进一步复苏。21年海澜之家/圣凯诺/其他品牌收入分别占主业的77.9%、11.6%、10.5%。1)海澜之家:受疫情影响较大、有待进一步复苏。因线下占比较大,20年主品牌受疫情影响收入同比-20.97%,21年同比+9.91%/较19年-13.14%、尚未完全复苏,22Q1收入同比-7.28%,主要因华东为公司重点销售区域、3月底上海疫情反复影响销售和物流。2)圣凯诺:受疫情影响较小,已恢复至疫情前水平。20年受疫情影响收入同比-4.47%,21年同比回升9.14%/较19年+4.26%、已恢复至疫情前水平。21年积极推进智能制造车间工程、可实现无接触式量体、预计22年试生产。22Q1收入同比-4.28%。3)其他品牌:收入增速较高,品牌继续扩充。其他品牌收入增速较高,21年合计20.42亿元/yoy+27.14%/较19年+13.3%、22Q1同比+16.27%。21年子公司成为海德品牌(奥地利专业运动品牌,在滑雪、网球领域为众多世界冠军指定装备供应商)中国独家授权商、切入高成长运动服饰赛道,当前体量较小、21年12月在国内开设首家门店、公司计划未来在一线城市开设10家店左右。

分渠道看,线上、直营增长较快。1)21年公司线下/线上收入分别占主业的86%/14%,收入分别同比+8.52%/+33%,其中线下收入较19年-16.7%、尚未完全恢复,线上受疫情影响较小、20年未出现下滑。22Q1线下/线上收入分别同比-5.1%/-6.3%,主因3月疫情拖累。2)截至21年末公司门店7652家/净增271家/yoy+3.7%(估算21年同店收入同比+4.6%),其中海澜之家系列/其他门店数分别为5672/1980家、分别较年初+129/+142家、对应yoy+2.3%/+7.7%。截至22Q1末门店数7671家、净增19家(海澜之家+20家&其他-1家),公司预计22年主品牌保持净开150家左右节奏、其他品牌稳中求进。3)21年除圣凯诺品牌外直营店/加盟及其他收入分别占比14%/86%、收入分别同比+44.39%/+7.62%,直营收入增长较快。截至21年末直营店/加盟及其他门店数分别为1115/6537家、分别较年初+310/-39家、对应yoy+38.5%/-0.6%,直营收入增长来自拓店+同店增长共同贡献(估算分别同比+38.5%/+4.3%)、加盟增长全部来自同店增长贡献(估算分别同比+8.3%/-0.6%)。直营门店中,21年海澜之家、其他品牌连续开业12个月