摘要：文丨刘白 编辑丨百进来源丨正经社（ID：zhengjingshe）川酒“六朵金花”之一，舍得酒业戴了238天的帽子摘掉了。5月19日，摘帽回归第一天，中证白酒指数下跌0.88%，19家上市白酒企业仅有5家上涨，舍得酒业以6.32%的涨幅领涨...
文丨刘白 编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
川酒“六朵金花”之一，舍得酒业戴了238天的帽子摘掉了。
5月19日，摘帽回归第一天，中证白酒指数下跌0.88%，19家上市白酒企业仅有5家上涨，舍得酒业以6.32%的涨幅领涨。
5月20日，摘帽回归第二天，舍得酒业以涨停的方式，创出历史新高，并再度领涨白酒板块。
从舍得自爆舍得，到ST舍得回归舍得酒业，中途经历ST、股权被拍卖、复星入主，这家体量仅20多亿元的“小酒企”，风光并不比贵州茅台、五粮液等庞然大物逊色。
然而，拂去为大股东挪用资金背锅的滤镜，舍得酒业身上背负的老酒复兴、区域竞争、业绩不佳、历史遗留等问题，仍然亟待解决。
带帽期间，股价过高的逆势上行，也需时刻警惕双刃剑的另一面。
01
自曝家丑股价飞涨
如果没有这场自曝的资金挪用，投资者对舍得酒业的热情还会这么高吗?
时间拨回到2020年8月19日，舍得酒业发布公告自曝，4.75亿元资金被间接控股股东天洋控股及其关联方，通过蓬山酒业非经营性占用，一时间舆论哗然。彼时大A的饮酒之风吹的正盛。在此之前，贵州茅台登顶A股股王、市值破2万亿元等利好，不断刺激着资金向白酒板块靠拢。
有意思的是，在舍得酒业自爆财务事故之前，投资者对这家小规模酒企并不感冒。《正经社》消费分析师梳理了解到，2020年第一个交易日至2020年8月18日，其股价仅从30.20元/股涨至34.29元/股，区间涨幅为13.54%。
同期中证白酒指数从8315.02点涨至11899.18，涨幅为43.10%。其中，强如贵州茅台，同期涨幅为53.19%，五粮液不甘示弱涨了69.83%，疯狂的酒鬼酒更是飙涨了115.95%。
对比之下，小涨13.54%的舍得酒业确实算不上亮眼。
塞翁失马，舍得自雷，异曲同工。从舍得酒业股价走势的变化可以看到，虽然自8月19日的自曝之后股价平缓波动，但已经开始起势。数据显示，2020年8月19日至2020年12月31日，期间被带上ST帽子的舍得酒业，股价反而大涨149.17%，大幅超过中证白酒指数同期55.26%的涨幅。
盘面数据显示，带帽期间，舍得酒业的股价反而逆势上涨了三倍多，被称为史上最贵ST股。
对于资本市场态度出现两极反转的原因，有业内人士对《正经社》分析道，舍得酒业自爆财务问题在整个资本市场的关注度较高，从事件本身来看，上市公司对资金被大股东挪用迅速进行披露且射洪政府积极介入，有利于修复市场信誉度；且财务事故对于舍得酒业的实质性经营并无太大影响。
2020年11月，射洪政府取缔了天洋控股在舍得酒业的控制权，并收回了前者手握的舍得酒业母公司沱牌舍得70%的股权。2020年12月31日，这部分股权被复星借豫园股份之手通过竞拍方式取得。
复星系的郭广昌，在酒圈是个知名人物。在啤酒领域，郭广昌靠着青岛啤酒一只股票，前后多次减持套现超过70亿港元。在白酒领域，在舍得酒业之前，复星还曾在2020年先后两次共计斥资25.51亿元，取得金徽酒38%的股权，成为其实际控制人。
也正是郭广昌入局之后，金徽酒的股价也一改多年颓势，一年之内暴涨了3倍。舍得酒业的命数也大同小异，借着郭广昌效应，股价大涨了82.68%。
但这种赌摘帽和业绩改善的炒作，在近两年白酒板块大受抱团追捧的大势下，已经风助火力火助风势地走得太远站得太高，一旦遭遇没有及时落袋为安甚至追高接盘的摔打，其疼痛程度自然会更胜几筹。
02
老酒战略尚欠火候
在ST舍得宣布摘帽当天，各大投资者论坛炸开了锅。但静心聆听喧闹声你会发现，无外乎“舍得要奔200元/股去了”、“舍得迎来腾飞机遇”等欢呼声。5月19日的独领风骚便是这种呼喊的直白表达。
但仲夏泡沫之下，舍得酒业真的有这么优秀吗？
从规模来看，2020年舍得酒业的营收和净利润规模分别为27.04亿元、5.81亿元，在上市白酒企业中的排名分别为13位、11位。从成长性来看，期内分别同比增长2.02%、14.42%，分别排名11位、第7位。总体来说，并不算特别出众。2021年一季度，营收、净利润分别为10.28亿元、3.019亿，同比涨幅分别高达154.21%和1031.19%，但基于去年市场严重受挫的同比增幅，其可持续性还有待观察。
需要注意的是，根据财报披露，舍得酒业的业绩主力军中高档酒在2020年的营业收入为21.29亿元，同比下降了3.31%。
具体来看，舍得酒业中高档酒的产量、销量分别同比下降了4.53%、24.24%，产销率更是由上年的101%降到了80%。与白酒行业高端化趋势背道而驰的是，舍得酒业低档酒的产量、销量及销售收入反而逆市录得了181%、155%、158%的增长。
如果说2020年的“意外”太多，无法展示舍得酒业的“真实实力”，那看了它引以为傲的老酒市场，投资者们是否还敢蒙眼狂追呢？
舍得酒业的口号是“每一瓶都是老酒”。客观来看，这在年份酒越发火热的当下确实能直击消费者心灵。据《2020 中国老酒白皮书》预计，到2021年老酒市场规模将达到1000亿元。老酒市场红利对上舍得酒业“老酒战略”，似有天作之合的美意。
然而，商战逐利本性并非舍得酒业一家独有。老酒蛋糕巨大，众多玩家岂有不抢之理？在舍得之外，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等大哥们布局已久，其中，五粮液更是成立了五粮液老酒收藏者俱乐部，建立科学规范的五粮液老酒鉴定标准和流程。相比之下，2019年才提出老酒战略的舍得酒业，无论从档次上还是规范化上，都还欠缺火候。
另一个不容忽视的难题是，由于目前老酒领域并无统一明确的行业标准可参照，“老酒”、“年份酒”都是各家自说自话的噱头。如今，各大酒企都在抢夺行业标准的制定话语权，舍得酒业能否为自家“老酒”谋得一条捷径仍有不确定性。
03
郭氏加持成色难改
在消费市场之外，复星入主之后到底能有几成加持，也是影响舍得酒业成色判断的关键要素。
郭广昌对舍得酒业的爱意早在2015年就萌芽了。彼时，同样是沱牌舍得70%股权的拍卖，复星和天洋控股坐在台下参与竞拍，最终，天洋控股以高达38.22亿元的价格高出复星而“抱得美人归”。5年过后，天洋控股因“不忠”被淘汰，郭广昌抓住机会用45.3亿元的价格圆了梦。
此前，郭广昌在舍得酒业进行调研时便提出：“复星对白酒有着20多年的追求。对于舍得，复星只做长期的投资者，绝不做短期的投机者。”
青岛啤酒可以为老郭作证。2017年，复星斥资66亿港元拿下青岛啤酒H股17.99%的股份，成为了青岛啤酒第二大股东。4年时光，相对于大多三分钟热度的大散、小散而言，够长。也正是这份坚持，让郭广昌在青岛啤酒的盘子里赚的钱，够他买喝不完的青岛啤酒了。
但资本市场上的“长期”是相对的，尤其在更有利可图的标的出现的时候，热爱会被更大的热爱取代。从金徽酒到舍得酒业，2020年的郭广昌花掉了70.81亿元——从青岛啤酒身上套出来的71亿元已经花得差不多了。
此时的老郭，还能为金徽酒和舍得酒业做些什么呢？从郭广昌历来的投资可以看到，复星系长期以来的并购、收购大多会选择相对普通的企业，在资本入主后，会有一部分管理经验的输送，从而释放企业的潜在价值以获取更高投资回报。
在白酒实业，以并购和资本运作著称的郭广昌和他的复星系并无太多行业经验可谈。有业内人士告诉《正经社》消费分析师，业外资本涉足酒业多是看到酒业的价值在市场被高度认可，但是酒业内部的复杂和激烈，却难以被外界所知，因此多数业外涉足的结果都不甚理想。酒业和其他行业一样，都有自己的游戏规则而且格局根深蒂固，业外资本贸然进入，想利用自己的业外经验改变整个酒业游戏，基本就是痴人说梦，所以业外资本大多只是在二级市场进行投资。
就金徽酒和舍得酒业本身而言，二者均属于区域性酒企。其中，金徽酒身处偏远西北，并非白酒消费的主流区域，且其产品偏低端，面临着中高端名酒“下沉”和低端光瓶酒“替换”的双重挤压。而舍得酒业，诚然有着历史底蕴名誉傍身，但在竞争最为激烈的川酒赛道，已是末流之辈。
ST舍得摘帽可喜可贺，但舍得酒业的腾飞并非一个“郭广昌效应”就能实现的。
【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海 百进·校对|然然
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