海澜之家股票海澜之家600398A股实时行情股票千股千评

作者丨叶露 缪凌云

来源丨野马财经

铺天盖地的广告投放、绝对领先的营收规模、令同行羡艳的盈利能力....

近年来，凭借“男人衣柜”的精准定位，在实体店日益凋敝的大背景下，海澜之家反而取得了迅猛的发展。

不过，与高企的营收一同出现的，是同样高企的库存商品，以及远低于同行的存货跌价准备。

对于这一现象，海澜之家给出的解释是“独特的商业模式”与“对供货商较强的议价能力”。

那么，靓丽的外表之下，到底是真的金玉其中，还是另有他因呢？

86亿元存货计提之问

近年来，随着网购潮的到来，服装实体店的生意越来越难做，企业门店关闭的新闻并不少见。

不过，在一轮轮的关店潮中，海澜之家（600398.SH）可谓逆势上扬，依靠加盟模式门店铺至全国31个省（自治区、直辖市）达5491家，凭借419亿市值稳居东财三级行业第一。

8月25日，海澜之家发布半年报，数据显示，公司在2017上半年实现营业收入92.53亿元，实现净利润18.75亿元。对比目前已经公布半年报的服装类上市公司，这样的数据可谓独占鳌头。

只是，海澜之家骄人的业绩背后，有一个数据值得讨论：存货跌价准备。

上图为半年报中的存货数据

中报显示，2017年上半年，海澜之家的存货高达86.75亿元。其中，库存商品为57.92亿元，以约4%的比例，计提跌价准备2.30亿元。

而野马财经（微信公号：ymcj8686）发现，对于库存商品的计提，七匹狼（002029.SZ）、九牧王（601566.SH）、日播时尚（603196.SH）等服装企业，跌价准备比例分别为49.4%、10.3%、19.7%。

需要注意的是，由于计提直接影响当期损益，即使是以九牧王的10.3%计算，海澜之家的净利润也会受到3亿元左右的影响，这并不是一个小数目。

与此同时，在存货中，海澜之家委托代销商品数额同样不小，达24.57亿元，但仅计提了0.4亿元左右的跌价准备，比例大概在1.6%。

所谓委托代销模式，即海澜之家将自己的产品委托给加盟商销售，根据相关条款，加盟商并不承担存货滞销风险。

换句话说，在海澜之家的委托代销模式下，存货风险依旧不在加盟商而在公司自己身上，那么，如此状况以1.6%的比例进行计提是否合理？

对于这些问题，海澜之家向野马财经（微信公号：ymcj8686）表示，一切以半年报的解释为准。

而高级会计师刘文斌则向野马财经（微信公号：ymcj8686）分析，海澜之家的计提比例与同行业相较确实比较低，虽说有退货保障，但退货金额为多少，是否为原价退货都会有影响。

不过，其同时强调，服装行业分自产和代销，代销的企业库存商品计提比例一般都会低一些。

谁在承担跌价风险？

对于存货计提比例的偏低，从海澜之家半年报中可以寻到不少解释，其中，对供货商较强的议价能力，无疑是重点之一。

与绝大多数自产自销服装企业不同，海澜之家所售商品是从上游服装企业（即供货商）处而来，与此同时，海澜之家与供应商签订有滞销商品可退货条款。

也就是说，无论是库存商品还是委托代销商品，转嫁到海澜之家身上的滞销风险，其实又被这一条款进一步转嫁到了上游供货商。

飞狐服饰CEO李忠则向野马财经（微信公号：ymcj8686）分析，海澜之家与供应商这样的条款确实可以降低其存货风险，因为库存中很大比例是滞销款，海澜之家则把这部分给转移给了上游供应商，代工厂压力比较大。

当然，想要让供货商承担全部风险，也显然不太可能。中报显示，海澜之家旗下子公司海一家也有参与到尾货的处理，共同承担滞销风险。

主品牌“海澜之家”一直坚持不打折，却通过子品牌海一家进行再处理，成功树立了独特的品牌形象的同时，保持了经济上的最优处理，也是一招妙棋。

只是，靠自己的品牌和渠道让加工厂承担了自己本该承担的库存风险，终究并非问题的最好解决方法。

“一旦抗库存能力下滑，上游崩塌，海澜之家也将受到威胁”，李忠如此强调。

存货重压下的出路

在压垮服装企业的因素里，存货绝对跑在前面，近几年的李宁、美邦都吃过存货的亏，而站在行业第一梯队的海澜之家，虽然有供应商共担风险，但也不敢大意。

其实，海澜之家2017年上半年的存货金额已经同比下降了1.8%，特别是委托代销品，较年初减少23亿，意味着门店春夏装销售良好，由于秋冬备货，库存商品比一季度增加21亿。

多元化，年轻化成为海澜之家的代名词，不再因鲜艳的色彩、过于沉闷被成为老男人的衣柜，业内人士告诉野马财经（微信公号：ymcj8686）：“在行业产能过剩的局面下，海澜之家的品牌、渠道优势得以扩大，相关风险得以降低，再加上丰富的款式与明星综艺的光环，这两年势头很好。”

《了不起的挑战》中岳云鹏的强势植入“你以为你穿个海澜之家，你就是导演了”，《火星情报局》里的海澜之家国民男特工张雪峰一现身，首先秀衣服，这些热门综艺节目触及更多的年轻消费人群，甚至联合当红明星演绎系列产品，品牌的曝光度得到提升，哪里有明星，哪里就有疯狂的粉丝来贡献一波。

最令人耳目一新的，自然是前后两组画风完全不同的海报，从浓浓的居家大叔范儿，直接晋升为帅气小鲜肉。

上图为海澜之家两代宣传图对比

除了从内容上搞点花样，海澜之家在渠道上也不含糊，一出手就是大手笔，直接引来马云参观，当然，阿里感兴趣的肯定与电商有关。

海澜之家要着眼线上清库存了？是也不是。

要知道，当初海澜之家在甩货平台唯品会上都没咋降价出货，线上渠道的建设肯定不只是为了卖点尾货，虽然线上的毛利率高达60%，虽然报告期内确实设立了一家新的“海一家”电商平台。

那海澜之家想干啥？或者说联合阿里巴巴想干啥？从2016年选择200家试点门店开始线上下单线下发货的模式来看，海澜之家也想走H&M，优衣库的路子，但这种方式能否取得效果从目前的数据来看还未可得知，业内人士笑称海澜之家能否打破“不打折”的执念也相当重要。

总体来看，海澜之家的发展确有不少可圈可点之处。不过，优秀是优秀，只是是否有表面看起来那么一骑绝尘，碾压一众竞争者，相信消费者的感受最为直观。

或许我们每个人都对这个牌子异常熟悉，那么真正在掏钱购买衣服时，海澜之家在你的选择范围内么，欢迎在文末留言。